综合考虑当前供给紧张、行业产能效率偏低、疫情持续的影响，我们判断2H20生猪养殖行业景气度依然较高。同时我们仍然看好“后非洲猪瘟疫情”时代头部企业的表现，规模化进程确定且加速，周期背后的强成长故事值得持续重视。
1、新冠疫情影响1H20猪价节奏，2H20高景气有望持续
新冠疫情影响1H20猪价走势：本年春节后因国内新冠疫情影响，屠宰场停工及生猪运输受阻，市场供给收紧进而导致猪价上涨。据涌益咨询数据，2月屠宰场开工率同比-29.7ppt至18.6%，同期全国生猪均价上涨至38.13元/千克。4月起我国新冠疫情趋稳，屠宰场复工，前期压栏大猪流通及猪肉进口增加，猪价至5月下旬跌至27.61元/千克。近期随压栏生猪抛售减少，6月猪价再度回升至30元/千克以上，向前看，我们判断进入夏季后，生猪压栏现象季节性减少，以及最近国内新冠疫情反复或令肉类进口趋严，均将边际利好猪价。
看好2H20行业景气度，头均利润仍有保证：供给端看，根据定点屠宰量跟踪供给情况，5月定点屠宰量同比-27.7%，表明生猪供给尚未恢复。我们判断2H20生猪供给紧张，并对猪价形成支持，一方面因行业母猪存栏中低效三元母猪较多，行业产能整体效率偏低，据涌益咨询，5月三元母猪存栏占能繁母猪比例同比+37ppt至47.0%。另一方面因非洲猪瘟时有发生，仍对正常生产秩序产生影响。此外如参考价格季节性，根据过去十年猪价表现，猪价多在5~9月份期间出现月度环比上涨。我们整体判断，3Q20猪价走高，4Q20猪价季节性回落但均价高于2Q20，全年生猪均价约30~35元/千克，本年头均利润有较强保证。
2、结构性分化加剧，龙头成长性凸显
头部企业产能加速扩张：非洲猪瘟疫情下，大型养殖企业防控较为完善，防控措施包括饲料高温消*、工厂分区隔断、人员隔离消*、车辆洗消等。基于此，2Q19起大型养殖企业产能陆续见底回升，生产性生物资产、在建工程、固定资产环比增速提高，我们认为这对其本年出栏量起到支撑。相比下，我们判断中小散户防控积累不足，复产速度明显慢于大型养殖企业，且承担更高养殖成本。整体看，我们认为待疫情平稳后，头部企业成本优势明显，出栏量释放速度提高，市占率有望快速提升，体现强成长属性。
参考海外经验，头部养殖企业迎来快速发展期：1）份额提升空间广阔，我国生猪养殖规模化水平较低，我们估算年我国规模化养殖比例约50%，相比下，欧美国家规模化比例普遍超80%。同时，年我国生猪养殖行业CR5为7.6%，而美国CR5达30.9%，差距明显。2）我们判断非洲猪瘟疫情或将推动养殖规模化，参考俄罗斯经验，年疫情爆发后散户大量退出，而规模养殖企业完善防控体系并快速扩产，俄罗斯养殖规模化比例从年52%攀升至年88%。综上，我们认为在后疫情时代，我国养殖规模化有望加速，头部企业份额将迎来快速扩张的战略发展期。
家禽养殖：替代消费支撑禽价，产业链延伸提升企业价值替代消费是我们看好2H20禽价表现的主要原因，本年禽养殖股业绩表现向好。此外，禽养殖企业在产业链延伸的持续努力同样值得